部分中级金融重难点 - 中级经济师

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一、利率的期限结构

首先我们来了解什么是利率期限结构，它是说在某一既定时间，不同期限的债券和它们的收益率之间的关系，表示这种关系的曲线就叫做收益曲线。通常情况下，收益曲线是向上倾斜的，它表示长期利率大于短期利率。当然，凡事都不是绝对的，在极个别情况下也可能出现平坦的或向下倾斜的收益率曲线。

为什么会出现这种期限不同，收益率就会有所差异的情形呢?目前主要有三种理论来解释这一情况，分别是预期理论、分割市场理论和流动性溢价理论。

先来看预期理论，预期理论认为，长期债券的利率等于一定时期内人们所预期的短期利率的平均值。比如，假设未来三年中，1年期债券的`利率分别是5%、6%和7%，那么2年期债券的利率就等于未来两年的1年期利率的平均值，即(5%+6%)/2=5.5%，同理，3年期债券的利率就等于未来3年的1年期利率的平均值，即(5%+6%+7%)/3=6%。这就是预期理论，需要我们记住的主要是它的观点，即长期债券的利率等于一定时期内人们所预期的短期利率的平均值。

接下来，我们再来说第二种理论分割市场理论，分割市场理论认为，期限不同每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。很显然这种说法太过绝对，但是也不无道理，任何商品的需求都难免会受到供求关系的影响。

考虑到这两种理论都能解释另外一种理论所无法解释的经验事实，最合理的办法就是将这两种理论结合起来，于是便产生了第三种理论--流动性溢价理论。流动性溢价理论认为，长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值;第二项是随债券供求状况变动而变动的流动性溢价。比如，还是刚才那个例子，假设未来三年中，1年期债券的利率分别是5%、6%和7%，现在再加入一个流动性溢价，假设1~3年期债券的流动性溢价分别为0%，0.25%和0.5%，则两年期的利率=未来两年短期利率的平均值+流动性溢价=(5%+6%)/2+0.25%=5.75%;同理，三年期的利率=未来3年短期利率的平均值+流动性溢价=(5%+6%+7%)/3+0.5%=6.5%。

以上就是流动性溢价理论，接下来我们来练习一道真题：

单选：认为长期利率只是人们所预期的短期利率的平均值，该观点源自于利率期限结构理论的( )。

A.预期理论

B.市场分割理论

C.流动性溢价理论

D.期限优先理论

答案：A

　二、同业拆借市场

同业拆借市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补银行短期资金的不足，票据清算的差额以及解决临时性资金短缺需要。

1 特点

1.1 期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过1年。其中，以隔夜头寸拆借为主。

1.2 参与者广泛。商业银行、非银行金融机构和中介机构都是主要参与者。